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刘銮雄:从工厂主到资本家的蜕变

1983 年,爱美高在香港联交所上市,融得资金1.5 亿港元,应付爱美高的日常周转绰绰有余.刘銮雄决定将出口吊扇所赚的美元,投入到美国债券市场.工厂的日常运营,基本由其妻子宝咏琴和胞弟刘銮鸿负责.

此时,刘銮雄虽身为香港新兴工业上市公司爱美高的主席,但已经对“新兴工业”提不起兴趣.这时的刘銮雄正在不分昼夜地着迷于征战另一个世界——美国债券市场.相比吊扇制造出口生意的乏味与薄利,资本市场刺激而暴利,使野心勃勃的刘銮雄在很短时间内就感悟出自己属于这里.

一开始,刘銮雄涉足的是传统上被认为最保守的美国国债,但保守不等于低回报.对于数字极其敏感的刘銮雄,留意到一个非同寻常的现象:当时美国长期国债票面利率已攀升至13% 的历史高位,相应地,由于对基准利率继续上调的预期,国债本身的也降到了历史低位.刘銮雄意识到,投资美国国债不仅没有风险,而且极有可能得到非常可观的利润.

刘銮雄设想了未来可能出现的各种情景,他认为最有可能出现的一种情形是,目前处于历史高位的美国基准利率,未来不可避免地要回调,这必然将推动国债本身的升高.即使不考虑未来降息周期所推动的美国国债本身的资本利得收益,仅仅是国债每年所发放的超过10% 的利息,就抵得上爱美高吊扇出口业务辛辛苦苦一年赚取的资本回报.于是,刘銮雄大笔购入美国国债.主修数学的他当然明白,这是一个高概率的“赢”事件,要想获得最大的预期值,就要重磅出击,押下重注.刘銮雄决定暂时将自己的全部精力和一大部分财力投入美国债券市场.

由于美国与香港的时差,在买卖美国债券的那些日子里,刘銮雄最大的奢望就是睡个好觉.幸运的是,这无数个昼夜颠倒的资本市场奋战之夜,并没有辜负刘銮雄:美国债券市场不仅为他赚取了可观回报,或许更加重要的是,资本市场的魅力激发出他埋藏在心底深处的进取心和野心,由此而产生的及力量,最终将当初立志做一个成功小工厂主的刘銮雄,锤炼为一名纵横香港金融市场的资本家.

在美国资本市场投资之后不久,刘銮雄很快发现了当时美国债券市场最大的一个错配品种——垃圾债券.

定价错误意味着超额利润.垃圾债券在市场上的利率和交易,是由投资大众决定的,因为垃圾债券的发行者一般被认为是风险较大的中小企业和新兴企业,因此不受投资大众的青睐,由此造成的后果是:较高的利率和较低的.然而,投资大众的厌弃并不影响一些债券背后实实在在存在着未来的明星企业,而这些卓越企业的债券正在以令人不可想象的折扣低价甩卖,而且还附以优厚的利息.刘銮雄对垃圾债券进行谨慎而大胆的操作.

从在美国债券市场投资的结果看,刘銮雄堪称是个精于计算而又有勇气的者.到1985 年,刘銮雄的个人财富已突破1 亿美元.与此同时,在经过两年刻苦研究和历练以后,他的财智和财技发生了脱胎换骨的转变.

这个时候,昔日小富即安的工厂业主的有限眼界,已被资本大家的运作理念置换.

潮汕人善于经商,被世人公认.潮汕商人在整个华人从商群体中不仅数量较多,而且在富可敌国的大商人中,潮汕籍人士所占比例也是异乎寻常的大.经过对典型个案的梳理和分析,可以确认成功的大商人的一个重要优秀基因是:穿透价值链.潮汕商人具有一刻不停向价值链条最顶端探索、发展的劲头.

正如李嘉诚当年从做塑胶花工厂的经历中,发现自己向房东上交的租金连年上涨,房东每年坐着赚取的租金,远远超过自己辛苦拼搏的制造业利润时,就开始兴建自己的工业大厦,跻身赚取租金的地主行列,并从此奠定了长江实业发展地产主业的思路,成为了一代巨商.

无独有偶,刘銮雄虽然赚到了可观财富,但他却留意到,在债券交易这个价值链条的最顶端,还有更加令人神往的领域,充盈着巨额利润.一旦看到更加诱人的机会,刘銮雄没有耽搁片刻工夫,毫不犹豫地杀了进去.

杠杆收购最为活跃的20 世纪80 年代,被称为“贪婪的10 年”,这期间充斥着以小吃大、以弱胜强的经典案例.而垃圾债券正是这些惊天收购事件背后的“兵工厂”,源源不断地为各个领域的并购输送着火力威猛且上膛迅速的.

1983 年到1989 年, 是美国垃圾债券发行的活跃期,同时也是杠杆收购的岁月.在此期间,前后有多达5800 亿美元的垃圾债券融资被用于公司收购活动上,占到了全部垃圾债券发行量的32%.在垃圾债券风行之前,企业收购意味着强者吃弱者,大企业兼并小企业.然而垃圾债券的出现,却使得以小吃大成为可能.1980 年全年,美国仅有4 起杠杆收购,交易额17 亿美元,而到了1988 年,美国资本市场一年就进行了400 多次杠杆收购交易,涉及金额1880 亿美元.

专司杠杆收购的人被称为“门口的野蛮人”,他们就像刚刚学会磨制石器的部落,对邻近相对落后、赤手空拳的异族部落,展开无情的野蛮征服.这种征服表面看去异常,但如果以历史角度来看,这种野蛮也是整个人类文明进步的必然组成部分.类似地,杠杆收购也加快了资本世界中具有强大竞争力的投资者控制优质资源的步伐,从而让世界有限的资源得到更加有效的配置.

刘銮雄在香港这片土地上,摸索出了一套行之有效的征服技巧.在香港,他不仅是最早掌握打造锋利“石器”技巧的“野蛮人”之一,而且还最快找到了能够使自己肆意征服的大片领地.

不过,在正式对外“用兵”之前,刘銮雄操练其投资技巧、验证其投资理念的第一次征途,毫不留情地在自己的一亩三分田上展开了.

1984 年,爱美高股价在基金的热捧下,摸高到4 港元,比一年前爱美高首次公开募股整整翻了一番.

刘銮雄陷入深思中,他在思考一个问题:同一个资产,商业思维和金融思维给出了差异巨大的.哪个才是更加接近真实价值的?此时已兼具企业运作和资本投资经验的刘銮雄,最终选择相信商业思维.他发现商业思维给出的结果更加符合逻辑推理.一年前爱美高趁股市高涨之际上市,刘銮雄已将其卖了一个非常理想的.仅仅过了一年时间,爱美高整体标价就被股票市场再次推高整整一倍.然而,如果用商业思维分析,这个被股票市场将推高一倍的企业,正在走下坡路且前景不妙:连续几个季度,爱美高主要业务的盈利均在萎缩,而且这恐怕还不是一个暂时现象,因为此时全球风扇制造业的前景不容乐观.用商业思维稍加分析,就可得出爱美高企业内在价值比一年前有所下降的结论.如今爱美高作为一项赚钱更少的资产,不应比一年前赚得更多的同一项资产更有价值.然而,股票短期的却由金融思维来决定,因此,股票市场上常常会出现一个奇怪现象:在某种狂热情绪感染下,人们给境况愈下的资产标出屡创新高的.

在爱美高股价短短一年时间就升幅一倍的事实面前,虽然刘銮雄已嗅到诱人的卖出套利机会,然而此时他仍然不动声色.

1985 年年初, 市场传出消息:与刘銮雄共同创办爱美高的另外一个合伙人、爱美高主要股东兼董事梁英伟对刘銮雄的发展策略颇不认同,当初共同创业的两位合伙人分歧巨大,以致到了不得不分手的地步.

这个负面消息,从另外一个角度看则是一个正面信息,它给了刘銮雄全身而退的合理借口和机会:有股东不和的消息作掩护,掩盖了刘銮雄抛空全部股票的最根本动因——爱美高股票严重虚高.

接下来,刘銮雄对自己持有的全部爱美高股票的高价清仓,进行得异常顺利,市场以的“愉快”地接受了大股东的抛售.

“爱美高是自己在困境中一手创办起来的企业,承载着我的梦想,见证着我的成长,并且以令人惊讶的速度带给我巨额的财富.”刘銮雄心底对爱美高的感情虽然很深,但是在作出“全部沽售”这个决定时,他没有丝毫的犹豫.

要做一个成功的投资者,绝不容许理性被感情驾驭.

当刘銮雄作出全部沽售的决定时,理性用一系列事实和数字告诉他:他做了一笔非常划算的生意.刘銮雄唯一需要克服的一个感情因素是:带给自己好运和财富的爱美高,有可能永远成为别人的囊中之物.

刘銮雄将所有股权套现之后,自然要从爱美高董事会出局,爱美高的管理和运营暂时由梁英伟主持.

可是没过多久,幸运之神再次眷顾刘銮雄:股票市场给了他一次以超低成本重回爱美高董事会的机会.不过,不得不指明的是,最终决定一个投资人是否能抓住机会的决定因素,是理性的投资原则和勇气,而非运气.

当时,全球经济贸易环境产生了剧烈变化,美元和港元的兑换汇率大幅波动,逼迫香港政府实行固定汇率的香港联系汇率制度,多种不利因素的叠加,重击了香港加工出口业,以海外为主要市场的香港制造业,遭遇前所未有的困境.这时,爱美高的复古风格吊扇,也已不再如往日风行和畅销,经营业绩出现大幅度下滑.爱美高股价从最高4 港元一路跌至0.7 港元.

股票市场上,几乎所有人都在不计成本地“逃离”爱美高的那些交易日,有一个或许仅有这一个人,孤独、坚定、毫不畏惧地开始了自己的幸福时光.这个人是刘銮雄,他犹如处于大溃败的千军万马中的异类,奔跑的方向完全相反,逆向而动.刘銮雄坚定的行动背后有强大逻辑分析的支撑:纵使考虑到种种不利因素,不到一年时间里,一家尚在盈利的企业的真实价值,衰落至仅仅相当于原来的百分之十几的可能性并不大,恐慌之后爱美高的整体市价恐怕还不够买下企业所拥有的地皮.“市场再次给出了错误的,而且错得离谱.”此时刘銮雄感到异常的兴奋,但他需要尽量隐藏这种兴奋的情绪,体现在行动上,就是购买股票而不推高的艺术.

那些日子里,只要股市一开盘,刘銮雄就开始分批小规模地买入爱美高股票,0.8 港元、0.9港元、0.75 港元……无视的小幅波动,刘銮雄对于爱美高的股票购买显得漫不经心.为了避免过快推高股票而导致收购成本飙升,刘銮雄每日将自己的买入量控制在日平均总成交量的一定比例之下.

吸纳,不停地吸纳.行动一开始,几乎没有引起公众的注意,待低成本吸纳到足够多的股份时,刘銮雄在爱美高机构投资者的支持下,重新获得了爱美高董事会的控制权.他特别珍视的“爱美高”品牌,终于重归其名下.

短短几年时光,刘銮雄对自己一手创办的公司,在形势一片大好的“涨潮”中决绝抛空,又在前景惨淡的“退潮”中大胆回归.通过对能够形成控股权的大宗股票的一放一收,刘銮雄对上市公司爱美高的绝对控制权丝毫未变,变化的是,在这一出一进之间,他的个人账户上多了2 亿港元.

事实证明,以商业思维和企业回报的常识来考虑资本市场的大幅波动,并能自信、勇敢地加以利用由这种波动带来的与价值偏差,是一个成功投资家长期行之有效的策略.

禀赋和勤奋兼备,才能成为资本宠爱的幸运儿.没有人不想做幸运儿,尤其是在大量财富涌动的资本市场.让我们来看看,能够获得资本市场慷慨给予的少数幸运儿,需要具备哪些条件.首先,与其他领域并无二样,这里的机会也是留给勤奋、刻苦的用功者;与其他领域明显不同的是,资本市场并非仅靠勤奋就可获取回报,在这个瞬息万变的地方,具备能够理性看待证券涨跌的性情,才是资本幸运儿最关键、最基本的素质.唯有具备这项禀赋,诸如勤奋和刻苦这样的后天努力,才能真正将幸运儿“得大奖”的概率大幅度提高.毫无疑问,刘銮雄就是这样一个蒙资本市场宠爱的幸运儿,关键禀赋和刻苦勤奋两种素质兼备.

(摘自北京联合出版公司《猎金之王刘銮雄》 作者:李国华)

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